私募股權及風險投資估值準則

針對着特定的估值目的及用途,不盡相同的估值準則應運而生。當中《國際私募股權及風險投資估值指引》(以下簡稱為”IPEV”) 及《國際估值準則》(以下簡稱為”IVS”) 分別為私募股權投資和財務報告中最被廣泛採用的兩項國際估值準則。

IPEV
IPEV在得到多國私募股權及風險投資的學會及組織共同支持下,於2005年3月首次發佈。該準則的目的是為私募股權投資和風險投資的從業員提供一套統一的估值準則,於併購交易過程和併購交易完成後定期檢討時使用。

根據IPEV,"私募股權投資 "一詞從廣義上來講,包括私人持有的早期風險投資、管理層收購、基礎設施、信貸及類似資產的投資,以及投資於此類資產的基金。因此,IPEV在被制定時已作出相關考慮,促使該準則能夠被所有從業員,如私募基金管理人、機構投資者和專業投資人士等簡易地採用。

現時,不少有限合夥協定和風險投資協定皆訂明投資項目的估值準則為IPEV。這意味著不同基金的財務表現可依據相同的估值準則來衡量,從而增加了不同基金的資產之間的可比性,也提高了投資項目的資訊透明度。

IPEV每3年更新一次。2018年12月發佈的最新版本補充了之前2015年的指引,進一步厘清了在初創投資和債務投資中關於估值方面的爭議。該指引在公允價值必須在每個基準日和投資日進行估值的前提上,對以近期投資價格作為估值指引等方面提供了進一步的指導。

IVS
另一方面,國際估值準則理事會(以下簡稱為”IVSC”)於1980年代首次發佈的IVS,是一個針對股權、金融工具、不動產、無形資產、商業權益等多種資產的估值標準。其目的是通過建立一個通用的估值框架,讓專業估值師提供可靠的估值意見,並藉此為估值專業建立信心和共識。IVS說明了常見的估值方法和原則,讓在不同國家和市場進行的估值均擁有一定的一致性和可比性。

IPEV IVS之異同
儘管IPEV與IVS在不同估值方法的闡述上相當一致,它們之間仍然存在一些關鍵的區別。例如,IPEV認為公允價值是在私募股權投資中首選的估值基準,但計算時仍需要應用一致的專業判斷,以確保估值結果的合理性以及不同估值結果之間的可比性。IPEV進一步闡明,若私募股權投資的交易價格被視作為其公允價值時,在未來對該股權投資進行估值更新時,新估值須基於投資當日的巿場參數作出適當的估值校準。

IPEV還提及到投資成本何時可被視作為私募股權投資的價值。該準則雖然禁止採用最近的投資價格作為估值基礎,但如果估值師能夠證明其適用性,投資成本仍可被視為其作公允價值。此外,IPEV指出回溯測試在估值過程中的必要性。在回溯測試中,估值師應通過比對實際事件,例如投資出售,首次公開發行及/或最近的公允價值評估,適當地較正過去估值中所採納的假設數值和方法,藉此不斷提高公允價值評估的準確性和可靠性。

隨著投資過程日趨全球化及關聯化,估值行業的從業員及持分者,包括基金經理及其他投資者,可以預期各準則制定機構會攜手合作,達致更一致的估值標準。最近,IVSC與IPEV董事局簽署了一份備忘錄。兩家機構同意共同合作,以確保雙方的估值指引能夠保持一致。因此,IVS將會在未來的修訂中增加與私募股權和風險投資相關的指引。

下表綜述 IPEV 與 IVS 的異同。
 
特點 IPEV IVS
首次發表日期 2000s 1980s
目的 在估值行業內建立共識
最新版本 2018年12月 (每3年更新) 2020年1月(不定期更新)
評估對象 主要為私募股權投資 各種資產,包括股權、金融工具、不動產、無形資產、商業權益等
用途 主要用於併購目的 用於各種目的,包括稅務、財務報告和訴訟等
估值基礎 認為公允價值是私募股權投資估值中最主要的形式 估值基礎根據不同專案而定。除公允價值外,還有投資價值、清算價值等其他估值基礎
回溯測試及校正 在估值過程中加入回溯測試和校正的要求 沒有此類要求

大華國際交易諮詢有限公司擁有一支由財務分析師和會計師組成的強大團隊,估值經驗豐富,當中包括以併購、財務報告、上市和訴訟等不同目的所進行的估值項目。如欲瞭解更多,請聯繫我們的董事馬志堅