创投基金和私募股权如何评估初创企业

创投基金和私募股权如何评估初创企业

马志坚先生

现时大多数初创企业都涉及「新经济」领域,如金融技术、生物技术、电信、医药、共享经济、区块链和人工智能等。

与商业银行和共同基金等传统投资者相比,创投基金和私募股权在做出贷款或股权投资决定时往往较强调历史交易记录和稳定或可预见的增长,亦更关注初创企业的前景和潜在增长。不幸的是,这些初创企业一般都有以下特点,使得投资者难以作出估值决定

  1. 他们是以盈利为目标的公司;
  2. 他们的商业理念或商业模式是创新的,市场上并没有可作为估值基准的可比产品、服务或公司;
  3. 没有可靠的方法以预测未来收入或收益,企业能否突破往往取决于是否有取得后续融资;以及
  4. 业务是轻资产的,公司的核心资产可能只包括数个计算机工作站或伺服器。
除了上述各项因素,初创企业可能需要长时间才能盈利,亦正是让这些企业的估值变得复杂的原因之一。但这些企业可能已经为数以亿计的客户提供服务,并几乎覆盖了全世界所有地方。随着互联网的发展,新的市场可以在一夜之间就被打开,这样的客户群或市场潜力不应该在其估值中被忽视,更不应只因为这些企业还没有任何利润。

传统的估值方法包括:市场法下的市盈率(P/E)或市净率(P/S)等价格倍数;收入法下的现金流折现法;或资产法下的重置成本法。而这些方法都显然缺乏对初创企业的评估能力,因此创投基金和私募股权为初创企业估值时也会考虑以下估值指标
  1. 每用户平均收入例如:
    • 应用程序商店:来自购买应用程序的用户的按月收入;
    • 图书、杂志或报纸平台:来自订阅者的按月收入;以及
    • 网络游戏:来自支付按月订阅费用、支付游戏点数、或在游戏内购买的游戏玩家的收入;
  2. 月活跃用户:这个指标通常与每用户平均收入指标于同一时间进行分析。期间收入亦可以理解为是每用户平均收入月活跃用户的乘积结果。而一个较普遍采用的估值指标则是股价/月活跃用户(P/MAU),即使目标企业没有任何利润的情况下也可以采用此指标为企业估值;
  3. 客户粘性:这个相对较新的专有名词可以简单理解为客户忠诚度,通常用于量化客户仅在其公司的服务或产品上花费的平均总时数。市场通常将基于客户粘性的估值称为「粘性估值」,这也适用于腾讯(700.HK)等企业集团的估值方法;
  4. 客户生命周期价值和获客成本:客户生命周期价值指的是一个客户在他/她的一生中可以给企业带来的折现价值。同时,客户获取成本指的是企业为了获得一个新客户而需要花费的成本。假设一个企业的客户生命周期价值除以获客成本的值(LTV/CAC)为1,000,这意味着如果它花费1,000港元作为获客成本,它将有可能获得10,000港元的现值回报。

世界在不断变化,估值领域也在不断变化。为了真正反映一个企业的价值,我们不能事事照本宣科,而要经常更新为不同行业和发展阶段的公司估值所需要的主要和补充估值技巧。


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